11月5日，赛力斯在港交所主板正式挂牌，股票代码“9927”，成为首家两地上市的豪华新能源车企，此次募资净额140.16亿港元，是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企港股IPO。然而在开盘首日，赛力斯即跌破发行价，截至早市收盘，股价为127.6港元/股，较发行价跌2.97%，总市值为2222亿港元。
笔者认为，破发原因有如下几点：
赛力斯能够走到今天，离不开华为和地方政府的助推。首先是与华为深度绑定，问界系列车型持续大卖，让赛力斯从一个不知名小车企得以走进大众视野。其次则是重庆有关部门的支持，出资33亿建“超级工厂”，以租赁形式助其轻资产扩张。
但是风险持续存在，首先问界品牌销售收入占赛力斯总收入的比重高达90.3%，而赛力斯本身没有具备足够竞争力的产品，而随着华为与奇瑞、北汽等更多车企展开合作，赛力斯在华为智能汽车生态中的独占性持续降低。华为已形成“五界”合作矩阵，资源分流不可避免。赛力斯在招股书中坦承：“若与华为的合作关系发生重大变化，可能对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。” 其次则是研发投入，虽然问界系列产品在技术层面非常有看点，但那毕竟是华为的，而赛力斯自身并没有太多技术功底，2025年上半年研发费29.3亿元，不足比亚迪1/3，这也就意味着如果华为有一天决定拍屁股走人，赛力斯很可能无法再拿出技术过人的产品。
赛力斯港股IPO虽创规模纪录，但首日破发反映市场对它的审慎态度。未来赛力斯如果希望能够在资本市场上更进一步，保持长期竞争力，那么逐渐摆脱对华为的依赖，建立自己的技术护城河就显得至关重要了。（彦夫）
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